小摩：中资保险股落后大市偏好中国平安及中国人寿

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　　摩根大通发布研报称，农历新年长假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市。市场似乎关注：（1）短期盈利风险，因主要保险公司尚未公布正面盈利预告；

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　　（2）缺乏数据点，因未有披露每月保费收入；（3）农历新年假期后的宏观走势。

　　该行预期，随着业绩公布期临近，板块将重拾动力。五大关键催化剂包括：（1）加强股东总回报的讨论；（2）管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引；

　　（3）2025年第四季偿付能力资本状况稳健；（4）资金成本下降；

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　　及（5）对寿险准备金合约服务边际（CSM）恢复的信心增强。该行偏好中国平安（02318），因其寿险销售复苏及估值吸引；

　　以及中国人寿（02628），其在同样强劲的寿险销售增长前景之外，还提供加强股东回报的讨论。小摩对中国平安及国寿H股分别予“增持”评级，目标价分别100港元及40港元。

　　小摩认为，除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告。该行预测2025财年国寿、中国平安及中国太保（02601）纯利分别同比增长47%、19%及10%。由于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长，以及新会计准则下纯利波动性增加，保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎。该行不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险。值得注意的是，市场共识2026财年纯利预测已显示同比下跌9%，因此该行认为现阶段市场共识进一步下调的风险有限。